华西证券：给予酒鬼酒买入评级

2021-10-15华西证券股份有限公司寇星对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《持续高增长》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，当前股价为253.99元。

酒鬼酒(000799)

事件概述

公司发布业绩预告，2021年前三季度收入同比+134%左右，即26.4亿元左右；归母净利7.1-7.3亿元，同比+114%-121%；扣非归母净利7.1-7.3亿元，同比+157%-165%。其中，Q3收入预计9.24亿元左右，同比+128%左右；归母净利预计2.05-2.2亿元，同比+40%-51%；扣非归母净利2.05-2.2亿元，同比+126%-143%。

分析判断:

1、三季度销售增长强劲。酒鬼酒第三季度收入预计保持了同比高速增长态势，且不同于以往Q3收入环比下降规律，今年Q3环比亦有+15%左右的增长，显示销售端增势强劲。公司暂未披露分产品销售情况，我们判断内参在全国化招商铺货进程中依然收获强劲收入表现；酒鬼酒系列上半年在去年低基数下增长强劲(YoY+171%)，虽然Q3收入基数走高，我们判断仍然是同比高增的发展态势，持续好于预期。

2、三季度继续开展多项活动扩大品牌影响力。根据公开信息，三季度内参酒品牌宣传方面，内参价值研讨会走入银川，助力提升内参酒在西北地区的品牌影响力；内参名人品牌推介会走进平顶山、常州、淮北、阜阳等地，发力全国白酒消费重点市场；持续赞助网球赛，借助高校校友圈子扩大品牌影响力；52度内参酒包装换新并开展上市推介会；以及全国多家内参专卖店开业提升品牌形象。在酒鬼酒整体品牌宣传方面，与中粮集团旗下其他品牌一起参展2021年服贸会、金砖国家新工业革命展等高规格展会；与中国国家地理合作举办醉西湖山水人文影响展、开启城市探索计划；推出世遗联名酒；独家合作热播都市缉毒剧《不说再见》等；举办“9.9长寿文化节”打造单品紫坛酒鬼酒等。公司借助丰富的高质量媒介资源，持续扩大品牌声量。在品牌影响力持续攀升之下，内参酒全国化招商顺利推进，酒鬼酒系列的经销商加盟意愿、进货积极性也明显提升。动销层面，公司整体库存保持健康水平，内参下半年提价后批价保持稳定，酒鬼酒系列去年批价提升后今年批价保持稳定。

3、公司扣非净利率同比保持稳定提升。由于去年有5600万元非经常性损益影响，扣非净利润口径较为客观反映了三季度的盈利状况，预计盈利能力同比去年稳定提升。我们判断随着销售规模的扩大业务的盈利能力在提升，费用确认跟随销售活动的开展，高管、销售人员奖金费用计提等或有季度间的波动，我们判断全年来看净利率是同比提升趋势。

投资建议

考虑公司Q3业绩好于我们此前预期，因此上调盈利预测，预计2021-23年收入33.4/46.8/62.6亿元，归母净利润9/13.5/18.3亿元。此前预计2021-23年收入30.4/41.3/53.7亿元，归母净利润8.4/12.1/16亿元。内参全国化快速推进，酒鬼酒系列在渠道利润提升驱动下下半年利润仍有望超预期。目前股价对应2021-22年P/E分别为91/61倍，维持买入评级。

风险提示:省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。