渤海证券：给予格力电器增持评级

2021-10-13渤海证券股份有限公司尤越对格力电器进行研究并发布了研究报告《深度报告：渠道改革进行时》，本报告对格力电器给出增持评级，当前股价为39.1元。

格力电器(000651)

投资要点：

多元化全球工业集团

珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，1996年11月在深交所挂牌上市。公司前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司，于1989年12月，由珠海经济特区冷气工程有限公司空调厂、珠海经济特区塑胶工业有限公司、珠海经济特区冠英贸易公司改组成立。

格力电器自成立以来，营收规模一直稳步提升，2020年受疫情影响，营收有所放缓。1996年至2020年，公司营业收入从28.41亿元，增长至1704.97亿元，复合增长率达17.80%。2021H1，实现营业收入920.11亿元，同比增加30.32%，较2019年H1同比下滑6.4%。

“智能化+高端化+全球化”拉高行业天花板

随着人们生活水平的日益提升，消费者对家电高端化的需求也逐渐增加，尤其随着互联网技术的精进，促进了我国智能家电市场的蓬勃发展。据中商产业研究院统计数据显示，2016-2020年，我国智能家电市场规模由2240亿元增长至5155亿元。智能家电渗透率也不断地提升，据奥维云网统计数据显示，智能空调渗透率由2017年的31.4%增长至2020年的64.3%。疫情的影响，使人们生活理念和生活方式均发生了变化，消费者更加注重健康，关注生活品质的提高，因此主打智能、健康和舒适的高端化空调越来越被消费者接受。随着新能效标准的实施以及智能化、高端化空调占比的提升，也拉高了行业产品的均价，使产品结构逐渐调整。

渠道改革进行时

格力电器自成立后这三十年的发展历程中，伴随着多次的渠道变革，始终坚持自主管控、互利共赢的销售渠道建设及销售模式。目前，格力电器建立了覆盖全国的线下销售网络，通过27家销售公司、3万多家专卖店，为消费者提供服务。前期受疫情影响，让公司加速推动新一轮的渠道变革，格力电器开启双线融合的“新零售”营销模式变革，构建稳固的线上、线下业务布局，两种渠道彼此互补深度融合，打造全渠道销售平台。线上第三方电商平台、格力董明珠店与三万多家线下专卖店深度融合，提供线下体验、线上下单、全国统一配送和安装的双线联动一体化服务。

投资建议与盈利预测

公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望提升渠道效率，促进业绩的回升。我们预计公司2021-2023年EPS分别为4.00、4.61和5.04元，对应PE分别为9.85、8.55和7.82倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。