华西证券：给予长城汽车买入评级

2021-10-12华西证券股份有限公司崔琰对长城汽车进行研究并发布了研究报告《缺芯情况明显改善 高端车型占比提升》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为57.08元。

长城汽车(601633)

事件概述

公司发布2021年9月产销快报：9月批发销量10.0万辆，同比-15.1%，环比+34.7%；1-9月累计销量88.4万辆，同比+29.9%。分品牌看，9月哈弗品牌批发销量5.46万辆，同比-31.04%，环比+34.52%；WEY品牌批发销量0.47万辆，同比-48.41%，环比+3.46%；欧拉品牌批发销量1.28万辆，同比+92.93%，环比+4.99%；皮卡批发销量2.00万辆，同比-12.57%，环比+81.56%；坦克品牌批发销量0.80万辆，环比+33.51%。

分析判断:

新品矩阵全面发力与用户共“潮玩”

公司旗下哈弗、欧拉、坦克、WEY及长城皮卡五大品牌以用户为中心，聚焦用户出行需求，推出多款全新车型，以全新的、更具竞争力的产品矩阵，直面市场竞争，助力公司终端消费需求持续旺盛，哈弗、WEY、欧拉、坦克及长城皮卡旗下众多车型订单仍较饱满。

哈弗品牌：9月销量54,561辆，前三季度累计销售543,858辆，同比增长22.2%。哈弗H6月销25,409辆。哈弗大狗月销10,055辆，同比增长230.2%。品牌全球累计销量已突破700万辆。哈弗神兽驯兽师基地、哈弗XDOG带敢潮创营、哈弗M6PLUS柳岩联名版共创等活动持续开展，深化用户至上理念与消费者进一步玩在一起。哈弗赤兔X《这就是潮流》、哈弗H6SX《这！就是灌篮4》跨界之旅潮创上演，在进一步探索用户个性需求同时，打通年轻用户高阶潮玩之路，用户运营实力出圈。

欧拉品牌：9月销量12,770辆，同比增长92.9%，前三季度累计销量84,731辆，同比增长254.3%。其中好猫车型9月销量5,085辆，环比增长27%，创历史新高，前三季度累计销量23,546辆。9月19日，品牌助阵好猫车主李泳希个人音乐会，增强好猫车友联结，集中展现用户活力与气质，与新世代产生高度情感共鸣。

坦克300：热度居高不下，9月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52,572辆。品牌集结一众坦克手，正式开启“弄潮之旅”，体验300车型智能、豪华、越野兼具的硬核实力，展现“坦克实力”。十一期间，坦克沙漠学院第一期正式启动，为坦克手提供更多交流学习机会，持续为用户粉丝带来更多价值与惊喜。

WEY品牌：9月销售4,662辆，前三季度累计销售36,158辆。品牌“新一代智能汽车”定位下首款落地车型摩卡自上市以来市场关注度持续提升，销量逐月递增，“咖啡智能”平台赋能热衷智能科技用户之理想座驾。9月29日，品牌新一代智能混动SUV玛奇朵正式上市，有力承载品牌新一代智能汽车愿景，依托智能混动DHT与咖啡智能提供触手可及的智慧出行与洞悉人心的智能科技。

长城皮卡：9月销售20,008辆，前三季度全球累计销售166,726辆，其中海外累计销售32,566辆，同比增长187%。长城炮9月销售10,005辆，累计15个月销量破万，持续蝉联皮卡销量冠军，与风骏7、风骏5包揽皮卡市场单车型销量前三名。十一期间，“炮火联盟”共创大会开启。长城炮双向链接圈层达人与车主，共创皮卡学院，初设越野、钓鱼、机车、登山、公益救援、改装六大分院，共享皮卡美好新生活；发布“千人共创官计划”，推出六大共创权益，引领用户共创新世代；同时黑弹、旅装炮正式交车，满足用户个性化用车需求。

登陆慕尼黑车展“科技长城”逐鹿全球

公司旗下WEY与欧拉品牌登陆2021慕尼黑国际车展，首秀WEY摩卡PHEV与欧拉好猫对应车型，新车将于年底开启预定，2022年起陆续交付。公司同时发布欧洲市场战略，正式宣告进入欧洲豪华汽车市场与新能源汽车市场，开启公司全球发展新征程。

公司凭借多款全球车型稳步出征海外市场，海外业绩同时多点开花，9月海外整体销量占比高达11.4%。哈弗H6HEV在泰国HEV细分市场斩获头名，市占率超1/3。品牌凭借全球化新车型快速导入，在沙特、南非、澳新等主要海外市场成为当地增速最快的汽车品牌。

科技创新方面，公司以“科技长城智享出行”为主题亮相2021数博会，动静结合展出八项智能化、数字化硬件，多维度展示公司软、硬件融合等智能化领域前沿技术应用。9月24日，公司首次对外详细揭秘大禹电池技术相关理念与创新技术，宣布将对全社会免费开放60余项相关专利。

公司在智能座舱、安全开发与管理，以及软件开发能力及过程改进能力等方面得到业界高度认可。9月17日，公司产品咖啡智能在第十三届高工智能汽车开发者大会上荣获“2021上半年度智能座舱系统奖”；9月22日，公司获得由国际独立第三方检测、检验与认证机构德国莱茵TUV颁发的ISO26262功能安全管理ASIL-D等级认证证书；通过CMMI-3级(能力成熟度模型集成)评估认证，并获得国际信息系统审计协会(ISACA)颁发CMMI-3级认证证书。

投资建议

公司新产品国内外推广进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期稳步开启，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为1,420.5/1,673.3/1,860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元(股权激励限售股上市流通摊薄)，对应2021年10月11日收盘价55.18元/股PE为48/37/31倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。