安信证券：给予万业企业买入评级，目标价位36.82元

2021-10-12安信证券股份有限公司马良,李哲,郭旺对万业企业进行研究并发布了研究报告《万业企业：并购整合打造半导体装备平台，离子注入迎经营拐点》，本报告对万业企业给出买入评级，认为其目标价位为36.82元，当前股价为25.72元，预期上涨幅度为43.16%。

万业企业(600641)

收购凯世通及Compart Systems，顺利转型半导体平台型公司：公司先后收购凯世通及Compart Systems，进入离子注入机以及半导体设备上游零部件领域。其中凯世通是国内离子注入龙头，上半年首台低能大束流离子注入机确认收入，产品覆盖主流工艺制程，性能比肩国外主流机型，有望步入加速上升通道。Compart Systems是设备流量控制龙头，所处产业链位于半导体设备上游零部件，其K1S及C-Seal产品位居气体传输系统表面贴装行业的龙头地位，并且拥有下一代产品iBlock及Ultra-Seal生产专利，引领行业向革新性的技术前沿发展。通过收购凯世通以及Compart Systems，公司已经顺利转型半导体设备，并进一步布局上游零部件，未来有望在控股股东浦东科投的协助下，打造半导体装备平台。

离子注入机是前道核心设备，难度仅次于光刻机：离子注入可以实现对硅片精准的掺杂，从而改变硅片的电学性能。随着特征尺寸的不断减小和相应的器件缩小，现代晶片制造中几乎所有掺杂工艺都是用离子注入实现的。离子注入是半导体前道工艺的四大核心设备之一，进入壁垒极高，涉及的原理包括高压电子、电器机械、计算机控制、等离子物理等多学科理论，难度仅次于光刻机。

半导体景气高涨，离子注入需求向好：在5G、物联网、汽车电子、云计算等需求的带动下，根据SEMI的预测，半导体市场需求高涨，晶圆厂纷纷扩大资本开支，带动设备需求大增，预计2021年全球半导体设备市场规模将增至953亿美元，同比增长33.85%，并于2022年超过1000亿美元。从国内市场来看，大陆晶圆产能扩张速度快于全球平均水平。根据ICInsights数据，截止2020年12月，中国大陆晶圆产能为318万片/月(折合8寸)，在全球占比为15.3%，随着半导体制造硅晶圆产能持续向中国转移，预计到2025年产能占比将增加至18%，国内晶圆产能的快速增长将带动国产设备需求大增，离子注入机作为半导体制造的核心设备之一，有望受益于行业景气上行。

美国巨头垄断离子注入机市场，维护供应链安全进口替代箭在弦上：海外巨头市场份额占比高全球离子注入机的领先企业主要分布在美国、日本和中国，目前市场主要被美国企业垄断。根据SEMI的统计，90%的集成电路领域离子注入机主要被应用材料和Axcelis(亚舍立)两家美国企业垄断，前者占据了70%左右的市场份额，而后者则占据了20%左右的市场份额。国内离子注入机参与者主要是凯世通和中科信，其中凯世通为国内离子注入机龙头，主要专注于低能大束流离子注入机以及高能离子注入机，公司的低能大束流离职注入机所覆盖的特征线宽、注入能量、注入剂量、最大产能等指标与国外主流同类产品已经基本相同，并且注入束流为国外主流产品的将近两倍，已经具备进口替代能力。

投资建议：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价36.82元。我们预计公司2021年~2023年收入分别为12.07亿元、15.24亿元、21.07亿元，归母净利润分别为4.12亿元、4.74亿元、6.28亿元，EPS分别为0.43元、0.5元和0.66元，对应PE分别为62.5X、54.3X、41.0X，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：全球半导体景气度不及预期；晶圆厂资本开支不及预期；国内设备公司技术研发不及预期；国产化进度不及预期风险。