华安证券：给予朗姿股份买入评级

2021-10-11华安证券股份有限公司王洪岩对朗姿股份进行研究并发布了研究报告《衣美到颜美，区域龙头锋芒渐露》，本报告对朗姿股份给出买入评级，当前股价为32.19元。

朗姿股份(002612)

主要观点：

聚焦泛时尚产业链，高端女装领军企业迎来第二增长曲线

朗姿在2000年建立LANCY品牌，开始进入中国高端女装市场。2011年，成功登陆A股，成为国内第一家高端女装上市公司。随着国内服装市场的竞争加剧，朗姿不断寻求突破。公司于2014年以3.12亿元收购了韩国婴幼儿服装及用品品牌阿卡邦26.63%股份，进军母婴行业，延伸产业链。2016年公司收购并控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌，快速切入医疗美容行业。经过多年的发展，2021H1公司医美业务收入占比达到总营收的29.67%，较2016年的6.25%提升了约23pct，已经成为除服装业务外的第二大收入来源。

随行业增长“乘风破浪”，三大医美品牌渐入发力期

2019年中国医美市场规模达到1769亿元，增速为22%。艾瑞咨询预计2023年中国医美市场规模达到3000亿元，2012~2023年的复合增速达到24%。公司现有米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大优质品牌，其中四川米兰已获中国整形美容行业5A级美容医院权威认证，陕西高一生是西安地区最早成立的综合性医疗美容医院，公司品牌力逐渐形成并加速渗透。三大品牌渐入业绩发力期，米兰柏羽2018~2020年收入复合增速达到39%，2021H1营收为3.4亿元，增速为41%；晶肤医美2018~2020年收入复合增速达到32%，2021H1营收为1.2亿元，增速为93%；高一生2018~2020年收入复合增速达到5%，2021H1营收为0.7亿元，增速为39%。

医美机构格局高度分散，公司“1+N”战略突破异地复制瓶颈

目前，国内医美机构呈现高度分散的格局。根据艾瑞咨询，2019年中国美莱、朗姿等大型医美连锁机构的营收占比仅为6%~12%。市场中以中型机构为主，占比达到70%~75%。究其原因，头部机构迅速扩张除了受制于资源整合能力以外，与医美项目消费个性化、地域差异化关联密不可分，因此跨省扩张成为摆在机构端面前的一大难题。朗姿采用“1+N”战略，通过米兰柏羽高端医美机构塑造高端品牌形象，并以多家年轻化的晶肤医美快速占领市场，协同纵深发展，实现医美机构的异地复制。以成都和西安为例，目前公司在成都拥有2家米兰柏羽、12家晶肤医美；在西安拥有1家米兰柏羽、1家高一生、3家晶肤医美。

医美机构获客方式多元化，晶肤轻医美模式有助于降低获客成本

由于医美机构处于产业链中游，需要采取多种方式触及消费者，从医美机构的成本构成来看，获客营销成本占比最高达到30%~50%。随着互联网的发展，线上获客形式逐步多样化，由单一搜索竞价增多为电商、转诊、综合O2O等，流量进一步分散，医美机构获客难度提高。公司晶肤医美以中小型的门诊部和诊所为主，与高端的米兰柏羽、高一生相互补充，形成“分级诊疗”模式。通过其获客引流，缓解了米兰柏羽等大型医院带来的获客压力，预计公司医美业务营销费用有进一步下降的空间。

投资建议

公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。高端医美+轻医美连锁机构的结合，有望进一步降低公司销售费用率。预计公司2021~2023年EPS分别为0.55/0.78/1.02元/股，对应当前股价PE分别为58.84、41.30、31.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。