浙商证券：给予大秦铁路增持评级

2021-10-11浙商证券股份有限公司匡培钦对大秦铁路进行研究并发布了研究报告《大秦铁路9月经营数据点评：9月大秦线日均115万吨，期待秋季修过后运量回升》，本报告对大秦铁路给出增持评级，当前股价为6.35元。

大秦铁路(601006)

报告导读

2021年9月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3462万吨，同比下降1.45%，日均运量115.40万吨。大秦线日均开行重车76.0列，其中日均开行2万吨列车58.1列。2021年前三季度，大秦线累计完成货物运输量3.10亿吨，同比增长4.72%。

投资要点

9月日均运量环比微增，10月短期受区域暴雨及秋季动车修影响或有承压

9月份大秦线日均运量115.40万吨，同比微降1.45%，环比微增0.15%。自7月偶发因素影响以来大秦线运量环比恢复，但三季度整体受华北汛情影响较大，Q3合计日均运量110.08万吨，同比下降6.93%。10月份运量或将承压，主要原因有二：一方面，10月上旬山西地区受强降雨影响出现自然灾害，已停产煤矿27座、非煤矿山99座，此外南同蒲铁路中断，铁路运输有所停滞，当前已启动地质灾害Ⅲ级应急响应；另一方面，10月4日至28日，大秦铁路展开为期25天的集中修施工，我们预计秋季修期间大秦线日均运量约100-105万吨。

电煤保供运输工作扎实推进，动车修后运量回升可期

今年冷冬效应或将增加煤炭需求，国铁集团坚决贯彻落实国家能源保供要求，充分发挥铁路煤炭运输骨干作用，全力做好今冬明春电煤保供运输工作。冬季发电供暖用煤保供工作提前启动，加强向太原、呼和浩特、西安、乌鲁木齐等煤炭主产区铁路局集团公司输送装运煤炭的空车，优先装运发电供暖用煤，在供暖季前支持重点地区及重点电厂进一步提升存煤水平。煤炭保供运输扎实推进之下，假设10月份动车修及天气因素影响下日均运量100万吨，11-12月份日均运量回升至115-120万吨，则预计大秦线全年运量4.12-4.15亿吨，同比增长约1.62%-2.38%。

长远来看，能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，量价提升空间仍在

运量角度，能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，托底绝对收益

根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，公司2021年对应当前收盘价(2021/10/8)的股息收益可达7.59%，托底绝对收益。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

风险提示：政策影响煤炭需求；公转铁推进不及预期；竞争性线路上量分流。