国金证券：给予华鲁恒升买入评级

2021-10-11国金证券股份有限公司杨翼荥,陈屹对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《新项目投产运行，新材料布局构建良好基础》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为33.54元。

华鲁恒升(600426)

事件

10月9日，公司发布公告，30万吨/年己内酰胺项目进入试生产，碳酸二甲酯增产提质系列技改项目完成。

分析

酰胺及尼龙新材料项目逐步投产，进一步优化产业链结构。公司布局建设己二酸项目、己内酰胺项目相继投产，使得公司在碳六产业链延伸基础上实现多产品布局和前段生产规模扩充，是公司原有生产经营理念的延伸，以相同的苯、合成气作为原料向下游延伸，扩充了同环节生产装置的规模，在不断优化工艺的基础上实现规模效应，同时通过扩充单一产业链下游多产品布局，可以进一步分散现有产业链的产品价格波动风险，稳定整体盈利。

碳酸二甲酯技改项目投产，为公司新材料领域布局打下良好基础。公司的未来发展一方面将扩充公司现有的利基产品规模，进一步突出公司在前段煤气化平台布局领域的优势；另一方面，要借助现有的产业链基础，向新材料领域进行延伸发展，获得长期可持续发展空间。而此次的碳酸二甲酯项目即是公司向新材料领域延伸发展的重要一步，一方面借助公司在现有乙二醇产业链布局的基础，实现现有产线多类产品的高效利用，分散单一产品风险；另一方面，碳酸二甲酯可以助力公司逐步向新材料领域进行延伸，适应材料供应领域的生产、销售要求，为未来进一步扩充品类，提供良好的基础。对于碳酸二甲酯产品，公司保持了一贯的稳健风格，与乙二醇类似，通过前期相对小规模装置稳定生产工艺和装置，进一步改建扩大规模，降低生产成本，从而可以为保证装置高效稳定运行，产品高质量生产，同时借助前期装置积极布局客户渠道，为大规模装置投产打下基础。

此次公司两大装置相继投产运行，延续了公司有序稳健的发展风格，同时也为公司长期向材料端布局提供了良好的基础和过渡。

投资建议

利基产品方面，公司通过第二基地布局获得进一步发展；新材料领域，借助现有产业链不断实现技术突破，在持续保持稳健发展的风格下，公司有望一步一步扎实提升整体盈利能力和发展空间，上调公司2021-2023年盈利预测5.1%、2.7%、1.4%，预测2021~2023年归母净利润分别为79.14、80.96、87.01亿元，对应PE为6.9、6.7、6.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。